El 9 de septiembre de 2026, YPF activó una operación de refinanciamiento en dos tramos: recompra de hasta US$500 millones en bonos con vencimiento en 2027 (US$643,4 millones en circulación, cupón 6,95%) y 2029 (US$641 millones, tasa escalonada), más la emisión de hasta US$1.000 millones en nuevos bonos senior no garantizados. La fecha límite de aceptación quedó fijada para el 16 de septiembre.

El propósito declarado es reducir el riesgo de refinanciamiento de corto plazo. Los números de la empresa respaldan la operación.

Fundamentales sólidos, techo externo

Al cierre del segundo trimestre, la ratio de deuda neta/EBITDA bajó a 1,09x, el nivel más bajo en once años. La posición de caja alcanzó US$2.500 millones. El flujo de caja libre fue de US$824 millones solo en el trimestre. S&P proyecta EBITDA ajustado de entre US$8.000 y US$8.500 millones para 2026 y 2027, con la misma ratio de deuda neta/EBITDA estabilizándose en torno a 1,5x en el horizonte bienal.

Con esos parámetros, el perfil crediticio autónomo (SACP) de YPF llega a B+.

Sin embargo, S&P calificó los nuevos bonos en B. La diferencia de un escalón no refleja ninguna debilidad en la empresa: refleja el techo soberano argentino.

El costo del techo soberano

El mecanismo es preciso. La agencia aplica una penalidad por riesgo de transferencia y convertibilidad sobre todos los emisores corporativos argentinos, con independencia de sus métricas. S&P cita desequilibrios económicos persistentes y liquidez externa frágil y vulnerable como los factores que impiden calificar a YPF en línea con su SACP.

En enero de 2026, YPF ya había accedido al mercado con US$550 millones a 8,1% con vencimiento en 2034 —el menor costo internacional en nueve años—, y usó parte de los fondos para cancelar un préstamo A/B con CAF. La tendencia de mejora en el costo de financiamiento es real.

El problema es estructural: cada punto de reducción de apalancamiento que logra la empresa no se traslada íntegramente al spread de sus bonos mientras el soberano opere como techo. El diferencial entre B y B+ no lo paga YPF por sus decisiones operativas. Lo paga por su domicilio.

Señales a monitorear

La operación elimina presión de vencimientos en 2027 y 2029. Pero el costo de capital permanecerá por encima del que justificarían los fundamentos de la empresa mientras el perfil crediticio soberano no mejore. Cada trimestre de EBITDA alto y deuda baja que YPF acumule sin que la calificación lo refleje cuantifica el valor destruido por el riesgo país. El diferencial entre B y B+ es pequeño en la escala; en volúmenes de US$1.000 millones, es material.