Capex obtuvo un margen operativo del 16,0% entre mayo y julio de 2026, frente al 12,3% del mismo trimestre de 2025. La revisión retrospectiva de ese balance permite separar dos fenómenos: la mejora del resultado y una facturación que ahora incorpora gas comprado para generar electricidad.

• Las ventas consolidadas alcanzaron $242.107,5 millones: subieron 61,7% interanual en moneda homogénea.
• El resultado operativo fue de $38.807,9 millones, un aumento del 110,3%.
• El margen bruto bajó del 36,4% al 34,0%, aunque el operativo ganó 3,7 puntos porcentuales.
• El flujo operativo sumó $45.535,5 millones, frente a pagos por activos fijos de $22.992,7 millones.

Los estados consolidados de Capex, aprobados el 1 de septiembre de 2026, están expresados en pesos homogéneos del 31 de julio. Son estados intermedios no auditados, con revisión limitada. La presentación 3565915, ingresada ante la Comisión Nacional de Valores el 3 de septiembre de 2026, confirma los importes de ventas, resultado operativo y ganancia neta. Los márgenes surgen de dividir los resultados respectivos por las ventas.

La comparación exige mirar Agua del Cajón. Sus ingresos llegaron a $127.118,0 millones, un 220% más interanual. Según Capex, desde noviembre de 2025 la remuneración incluye el gas adquirido a terceros, que también se registra como costo. Antes, el combustible provisto por CAMMESA no integraba esos dos rubros. La Resolución 400/2025 de la Secretaría de Energía fijó el inicio del nuevo esquema para las transacciones desde el 1 de noviembre de 2025.

Las compras consolidadas de gas a terceros costaron $72.748,4 millones. Por eso, el salto de ventas no equivale por sí solo a mayor producción ni permite medir una mejora equivalente de eficiencia. Tampoco corresponde restar todas esas compras para reconstruir ingresos comparables sin una conciliación específica.

La ganancia neta fue de $19.601,1 millones. Su recuperación también refleja una pérdida financiera neta menor: pasó de $100.457,6 millones a $20.649,5 millones. Atribuir toda la recuperación al negocio operativo exageraría su contribución.

En caja, el flujo operativo menos los pagos por propiedad, planta y equipo dejó $22.542,8 millones. Ese cálculo no descuenta intereses ni otros movimientos de inversión y financiación; no representa efectivo disponible para distribuir.

En las próximas presentaciones habrá que contrastar el margen operativo con el 16,0% de este trimestre y verificar si el flujo operativo sigue cubriendo los pagos por activos fijos. La lectura conjunta de rentabilidad y caja permitirá evaluar la evolución del negocio más allá del aumento de facturación asociado al nuevo tratamiento del gas.

Imagen ilustrativa: central Los Medanos de Calpine, California, fotografiada en febrero de 2023. Fuente: Getty Images.